La valoración del S&P 500 se dispara y se acerca a niveles de la burbuja puntocom

La valoración se acerca a extremos históricos

El nivel de valoración del mercado bursátil estadounidense, medido por la tasa CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings, o precio-beneficio ajustado cíclicamente) de Shiller, ha escalado hasta su segundo nivel más alto desde que comenzaron los registros en 1881, escribe Nasdaq Markets (nasdaq.com). Solo el pico de la burbuja puntocom en diciembre de 1999, cuando la tasa alcanzó 44,20, ha sido superior.

La tasa CAPE, desarrollada por el premio Nobel Robert Shiller de Yale, ajusta el precio del S&P 500 frente a los beneficios promedio ajustados por inflación de los últimos diez años. El método pretende suavizar las fluctuaciones a corto plazo en los resultados corporativos y ofrecer una imagen más estable de la valoración a largo plazo del mercado en comparación con una tasa P/E normal, según los datos disponibles en el departamento de economía de Yale (econ.yale.edu/~shiller).

Lo que muestra la historia sobre los niveles elevados

Las últimas veces que la tasa CAPE ha estado en niveles similares, el resultado posterior para el mercado bursátil ha sido exigente. Tras el pico de 1999, el S&P 500 cayó alrededor de un 49 por ciento durante los siguientes dos años y medio, según el material estadístico del conjunto de datos de Shiller. Antes del crac de Wall Street en 1929, el CAPE se situaba en 32,56, considerablemente por debajo del nivel actual.

Para las acciones con dividendos, esto es especialmente relevante. Históricamente, los períodos de valoración extremadamente alta han dificultado que las empresas mantengan el crecimiento de los dividendos al mismo ritmo que los precios de las acciones, ya que la cotización se adelanta a la evolución de los beneficios. Esto debilita la rentabilidad por dividendo efectiva que los inversores pueden esperar obtener con el tiempo.

De los dividendos a las recompras

Shiller y su coautor Farouk Jivraj introdujeron en 2018 una versión ajustada de la tasa CAPE —el Total Return CAPE— precisamente para tener en cuenta que las empresas estadounidenses priorizan cada vez más las recompras de acciones por encima de los dividendos en efectivo. Esto hace que la comparación con los períodos históricos de dividendos sea más compleja, pero al mismo tiempo subraya que la elevada valoración actual no necesariamente se refleja por completo en las cifras tradicionales de dividendos.

Perspectiva noruega: La exposición del Fondo Petrolero

Norges Bank Investment Management (NBIM), que gestiona el Fondo de Pensiones del Gobierno Global de Noruega, tiene una parte significativa de la cartera de renta variable del fondo invertida en empresas estadounidenses, incluidas grandes participaciones en el índice S&P 500. Una corrección del mercado desde los niveles actuales de valoración podría, por tanto, afectar directamente a la rentabilidad global del fondo, dada la fuerte ponderación de EE. UU. en la cartera.

El panorama de riesgo y la correlación con el mercado de criptomonedas

En el régimen de mercado actual, clasificado como «risk-on» (apetito por el riesgo) con un índice de Miedo y Codicia (Fear & Greed) de 70 sobre 100, los activos de alto riesgo como bitcóin (actualmente en torno a los 84.355 dólares) operan cada vez más en sintonía con las acciones tecnológicas y de crecimiento estadounidenses. Los analistas que siguen de cerca las criptomonedas suelen señalar el pico puntocom de Shiller en 1999 como punto de referencia a la hora de evaluar cuán «tarde en el ciclo» se encuentran los activos de riesgo actuales.

Vale la pena subrayar que la tasa CAPE es una medida de valoración a largo plazo, no un indicador temporal. Históricamente, los mercados han podido mantenerse en niveles elevados durante varios años antes de que se produzca una corrección. Según el conjunto de datos de Yale, el CAPE se mantuvo entre 38 y 41,4 durante partes de 2021 sin que se produjera un crac inmediato. Por lo tanto, los inversores deben interpretar los niveles actuales como una señal de mayor riesgo a largo plazo más que como un aviso preciso de una caída inminente.

Resumen

El nivel actual del CAPE sitúa al mercado bursátil estadounidense en compañía de un único período anterior en la historia: la burbuja puntocom. Para los inversores en dividendos y los gestores con una fuerte exposición a EE. UU., como el Fondo Petrolero noruego, esto sirve como recordatorio de que las valoraciones elevadas han ido históricamente de la mano de una rentabilidad futura más débil, aunque el momento de una posible corrección siga siendo incierto.