La guerra en Irán eleva los márgenes de refinación a niveles récord

El estrecho de Ormuz como cuello de botella

Por segunda vez en menos de diez años, un conflicto armado ha sacudido los mercados petroleros globales hasta sus cimientos. La guerra en Irán ha puesto en la práctica bajo presión el estrecho de Ormuz, el estrecho pasaje que transporta una parte significativa de las exportaciones mundiales de crudo. Según OilPrice.com, esto ha provocado una reducción del rendimiento de refinación en Asia y un bloqueo temporal de las exportaciones chinas de productos refinados.

El resultado es que el mercado de productos de combustible terminados se ha ajustado aún más rápido que el propio mercado de crudo. Los márgenes de refinación —la diferencia entre el costo del crudo y el precio de venta de los productos petrolíferos terminados— han escalado a niveles nunca antes vistos en el mercado.

De 70 a 118 dólares por barril en semanas

El aumento de precios ha sido dramático. El crudo Brent se cotizaba alrededor de 70 dólares por barril antes de que el conflicto escalara en marzo de 2026. En su punto máximo, el precio subió a 118 dólares, según datos de mercado revisados por 24markets. Se trata de un aumento de casi el 70 por ciento en poco tiempo, impulsado por lo que los analistas denominan una «prima de riesgo geopolítico» vinculada a la incertidumbre en torno a las cadenas de suministro.

Los grandes ganadores son las empresas energéticas con operaciones de refinación integradas, que ahora se benefician de márgenes extraordinarios en un mercado ajustado.

Inflación y la Fed: La cadena que afecta a mercados más amplios

El shock del precio del petróleo tiene repercusiones mucho más allá del sector energético. Datos históricos muestran que un shock del precio del petróleo del 10 por ciento puede elevar la inflación global en 0,35 puntos porcentuales en un año y hasta 0,55 puntos porcentuales en tres años. En 2022, los altos precios del petróleo por sí solos representaron casi un punto porcentual del aumento de la inflación en el primer trimestre.

En la situación actual, la renovada agitación en Oriente Medio en julio de 2026, según los actores del mercado, ha elevado la probabilidad de un aumento de tasas de la Fed en septiembre al 64,7 por ciento, basándose en la valoración del mercado de tasas de interés. El jefe de la Fed, Kevin Warsh, ha dejado claro que el banco central priorizará el objetivo de inflación del 2 por ciento, incluso si eso significa mantener las tasas altas durante un período más prolongado.

Risk-off: Presión sobre los activos de riesgo

Es en este panorama macroeconómico donde debe entenderse el actual régimen de «risk-off». Bitcoin se negocia alrededor de 64.259 dólares al 5 de agosto de 2026, con el índice Fear & Greed en 27 de 100, bien dentro del territorio de «miedo extremo». Esto es consistente con un patrón donde shock petrolero → expectativas de inflación → temor a las tasas de interés → fuga de capitales de riesgo.

Los analistas de CoinDCX describen la conexión así: Precios del petróleo más altos significan mayor inflación, lo que obliga a los bancos centrales a mantener las tasas de interés elevadas. Las tasas de interés altas drenan liquidez de los activos de riesgo. La conexión no es directa, pero opera a través de una cadena donde el estrés macroeconómico hace que la correlación entre el petróleo y las criptomonedas sea significativamente más estrecha que en períodos normales, algo que la investigación del FMI también ha documentado para episodios de «risk-off».

Cabe destacar que la cadena causal desde el precio del petróleo hasta la caída del precio de las criptomonedas no es mecánica ni garantizada. Los actores del mercado sopesan muchos factores simultáneamente, y la incertidumbre es alta en todos los eslabones de la cadena.

Perspectiva noruega: Ambos lados de la ecuación

Para la economía noruega, la situación es compleja. Los altos precios del petróleo son, en sí mismos, positivos para los ingresos estatales y para Equinor, que se encuentra entre las empresas que pueden beneficiarse de los ajustados márgenes de refinación y los altos precios del crudo. Sin embargo, el Norges Bank seguirá de cerca si la inflación importada a través de los precios de la energía presiona el IPC noruego, lo que también podría afectar la trayectoria de las tasas de interés en el país. El componente energético del OSEBX ha mostrado históricamente una fuerte correlación con movimientos de precios del Brent de este tipo.