APREX · EST. 2026
Qué impulsa el movimiento
El trasfondo es fácil de entender, pero difícil de explicar racionalmente: después de que los mercados tocaran fondo en abril de 2025 como resultado de las medidas arancelarias del «Liberation Day» de Trump, los inversores se lanzaron a las partes más volátiles del universo de las small-caps. Las empresas con pérdidas —concentradas en software, semiconductores y biotecnología— fueron tratadas como opciones gratuitas sobre un futuro impulsado por la IA.
El economista jefe de Apollo Global Management, Torsten Slok, lo describe acertadamente: el mercado ha dejado de valorar el riesgo como lo hacía antes. Las empresas con ganancias negativas continúan superando a las empresas con resultados positivos — algo que históricamente presagia vulnerabilidad, no fortaleza.
Russell Investments caracteriza el desarrollo como una «paradoja de la calidad»: los fundamentos sólidos se pasan por alto en la búsqueda de rendimientos. Mohamed El-Erian ha comentado anteriormente dinámicas similares, señalando que los inversores «se estiran cada vez más en busca de rendimiento» cuando las primas de riesgo se comprimen ampliamente.
Los impulsores son complejos:
La especulación con IA es el factor principal. Muchas de las empresas no rentables son compañías tecnológicas donde el mercado valora el potencial de crecimiento futuro muy por encima de las ganancias actuales. Este es un mecanismo conocido del período de las puntocom, y Glenmede Investment Management —que ha seguido la tendencia desde la pandemia— señala que «unprofitable companies tend to outperform only for short periods before eventually falling behind».
El sentimiento macro es un contexto importante. El régimen global de "risk-off" (DXY fuerte, Bitcoin en $63 696, Fear & Greed en 23/100) contrasta con la especulación persistente en el segmento de small-caps. Que las acciones no rentables se mantengan a pesar de un panorama macro generalmente cauteloso, refuerza la anomalía.
La presión de selección de la composición del índice también influye. Mientras que el S&P 600 exige rentabilidad para su inclusión, el Russell 2000 no tiene tal umbral — lo que explica por qué la proporción de empresas no rentables se sitúa consistentemente entre el 39% y el 46% en el índice.
«Algo está roto en el descubrimiento de precios cuando las empresas con ganancias negativas siguen superando a las empresas con ganancias positivas.» — Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management
Los datos históricos del período 2004–2026 muestran que las small-caps rentables han superado a las empresas con pérdidas en un promedio de 6,5% anual, y han batido al benchmark más amplio de small-caps en una base móvil de 10 años durante la mayor parte del período desde la década de 1970. La reversión actual es, en otras palabras, una anomalía estadística.
Cifras clave
Resumen sectorial
Los ganadores: Tecnología, biotecnología y semiconductores sin resultados
Las empresas no rentables que lideran el rally se encuentran principalmente en:
- Software y SaaS: Empresas de IA pre-ingresos que se valoran por múltiplos de ARR en lugar de EBITDA
- Semiconductores: Empresas fabless en fase temprana con exposición a la infraestructura de IA
- Biotecnología/farmacéutica: Empresas con cartera de productos sin aprobación, donde el mercado valora el éxito de la cartera
El segmento de micro-caps destaca especialmente con un +66% desde el mínimo de abril de 2025 (fuente: Royce Investment Partners), lo que indica que la especulación se concentra más en las partes más pequeñas e ilíquidas del índice.
Los perdedores: Acciones de calidad y small-caps orientadas al valor
Las small-caps rentables —típicamente en industria, finanzas y bienes de consumo— se han quedado atrás por 22 puntos porcentuales durante el período. Esta es una clásica «underperformance del factor calidad» que históricamente se revierte rápidamente cuando el sentimiento cambia.
La diferencia entre el Russell 2000 y el S&P 600 (que exige rentabilidad) ilustra esto: el Russell 2000 ha superado al S&P 600 con uno de los márgenes más amplios en 25 años, pero esto dice más sobre la composición del índice que sobre la creación de valor real.
Panorama técnico
Russell 2000 (RUT)
El Russell 2000 se negocia actualmente en un panorama técnico que refleja la paradoja fundamental:
- Resistencia: El nivel de resistencia primario se sitúa alrededor de los 2 300, donde el índice ha encontrado repetida presión vendedora
- Soporte: Soporte crítico en 2 100, que corresponde a la media móvil de 50 días. Una ruptura aquí abre el camino a un movimiento hacia 2 000 (200 días)
- RSI: El RSI del índice ha caído desde niveles de sobrecompra (>70) después del rally de primavera, y ahora se encuentra en la zona neutral alrededor de 52–55 — lo que deja espacio para el movimiento en ambas direcciones
- Volumen: El perfil de volumen en el rally desde abril de 2025 muestra un volumen decreciente en el avance en la última fase — una señal clásica de debilidad (divergencia)
- Fuerza relativa: Las small-caps no rentables vs. rentables muestran signos de desaceleración del momentum — el diferencial de 22pp no se ha ampliado más en las últimas 4–6 semanas
Implicaciones para las acciones no rentables
Glenmede Investment Management documentó que «brief rallies in negative earners were followed by weaker performance, consistent with earlier signs of bubble-like behavior». Técnicamente, un cambio en el sentimiento de riesgo —desencadenado por datos macro, subidas de tipos de interés o decepciones en los resultados— podría provocar una rápida rotación de vuelta a la calidad.
Qué observar
Próximos catalizadores:
- FOMC (julio de 2026): Una Fed más hawkish —o señales de «higher for longer»— afectará típicamente más duramente a las acciones de small-caps más especulativas, ya que la tasa de descuento para el crecimiento futuro aumenta
- Temporada de resultados del Q2 2026 (comienza a mediados de julio): Las decepciones en los resultados del segmento tecnológico pueden desencadenar una fuerte reversión. Especial atención: empresas que han subido un 80–120% sin mejora en el perfil de ganancias fundamentales
- Datos de capex de IA: Cualquier señal de disminución en las inversiones de los hiperescaladores (Microsoft, Google, Amazon) afectará directamente a las small-caps no rentables expuestas a la IA
- Reequilibrio de Russell: El Russell 2000 se reequilibra anualmente en junio. El post-reequilibrio puede cambiar la dinámica en las posiciones más especulativas
Niveles de precios a monitorear:
- Soporte del Russell 2000 2 100 — suelo crítico
- «Diferencial de calidad» (rentables vs. no rentables): Si el diferencial comienza a cerrarse hacia 10pp o menos, es una señal temprana de rotación de vuelta a los fundamentales
- Proporción de empresas no rentables en el Russell 2000: Si se mantiene por encima del 40% en el próximo reequilibrio, persiste el riesgo estructural
La historia es clara: las small-caps rentables superan a las empresas con pérdidas en un 6,5% anual a lo largo del tiempo. La pregunta no es si la reversión llegará — sino cuándo.
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