El petróleo dirige el precio del oro, no el conflicto

Citigroup ha fijado un objetivo ambicioso para el precio del oro: 4.500 dólares por onza a corto plazo y 5.000 dólares en un plazo de 6 a 12 meses. Así se desprende de una nota de investigación del banco, adelantada por ForexLive (investinglive.com).

Lo que diferencia el análisis de Citi de una narrativa clásica de refugio seguro es que el banco no cree que el oro suba debido al conflicto en Oriente Medio, sino a causa de su finalización. Max Layton, director global de análisis de materias primas en Citi, señala una cadena de causa y efecto: si el estrecho de Ormuz se reabre y la tensión entre Yemen y Arabia Saudí se atenúa antes de Año Nuevo, el precio del petróleo podría caer fuertemente. A su vez, esto frenará la inflación y dará margen a la Reserva Federal de EE. UU. para recortar los tipos de interés en lugar de subirlos.

Unos tipos de interés y una rentabilidad real más bajos hacen que resulte más atractivo mantener oro, que no ofrece un rendimiento corriente. Según Citi, esto podría desencadenar un nuevo repunte del impulso impulsado por la inversión en el mercado del oro, reforzado por factores estructurales que ya están presentes.

Citi pronostica oro a 5.000 dólares, si se resuelve la crisis de Ormuz - Bilde 1

Se le da la vuelta a la lógica habitual

Durante el conflicto, según la nota, el oro se ha comportado de manera diferente a la esperada. En lugar de subir como refugio seguro durante la escalada, el metal ha estado bajo presión debido a que las perturbaciones en el flujo de petróleo a través de Ormuz han mantenido altos los precios de la energía. Los elevados precios del petróleo han alimentado la inflación, lo que ha mantenido a la Fed en una postura de política monetaria más restrictiva, lo que a su vez ha frenado la demanda de inversión en oro.

Para Citi, la próxima fase alcista del oro no comienza con una crisis, sino con el final de una.

El oro alcanzó un máximo histórico de cerca de 5.600 dólares por onza a finales de enero, antes de que estallara la guerra entre EE. UU. e Irán a finales de febrero. Desde entonces, el precio ha cotizado muy por debajo de su máximo. El objetivo de Citi de 5.000 dólares recuperaría gran parte del terreno perdido, pero no lo suficiente como para batir el récord.

Citi pronostica oro a 5.000 dólares, si se resuelve la crisis de Ormuz - Bilde 2

Un banco con perspectivas cambiantes sobre el oro

Vale la pena señalar que Citi ha dado marcha atrás varias veces en su visión sobre el precio del oro durante el último año. El banco ha pasado de pronosticar una caída hacia los 2.500-2.800 dólares por onza a mediados de 2025 —citando un fuerte crecimiento estadounidense— a prometer ahora 5.000 dólares y, en ciertos escenarios, hasta 6.000 dólares de cara a 2027.

2.500-2.700$
Estimación bajista de Layton (junio de 2025)
5.000$
Nuevo objetivo de Citi a 6-12 meses
50%
Probabilidad que el propio banco otorgó a un escenario base bajista

En un episodio de podcast de Citi, el propio Layton admitió que el escenario base del banco era poco convencional: «Nuestra visión base —aunque es relativamente poco convencional, solo le hemos dado una probabilidad del 50 por ciento— de una perspectiva neutral a bajista a 12 meses está muy fuera del consenso», habría dicho según material de investigación citado por medios especializados. La brecha entre un escenario bajista del 50 por ciento a 3.650 dólares y un escenario alcista del 30 por ciento a 6.000 dólares ilustra cuán amplias y cambiantes han sido las estimaciones de Citi durante el último año.

Múltiples debilidades en el modelo

La cadena causal en la que se basa Citi —la resolución del conflicto genera un petróleo más barato, lo que genera una menor inflación, lo que provoca recortes de tipos, lo que resulta en un precio del oro más alto— involucra varios eslabones que pueden fallar individualmente. Los déficits persistentes en las finanzas públicas de EE. UU. y las altas cifras del IPC han obligado previamente a la Fed a mantener los tipos altos incluso cuando otras condiciones sugerirían recortes. Además, cuando los conflictos realmente se calman, a menudo es la propia prima de riesgo del oro la que desaparece primero, lo que históricamente ha desencadenado la toma de beneficios en lugar de un mayor repunte.

Citi también ha señalado que gran parte del repunte del oro del año pasado ha sido impulsado por posiciones de papel en el mercado de futuros en lugar de por la demanda física. A niveles de precios elevados, el consumo físico de lingotes, monedas y joyas en grandes países importadores como China e India ha disminuido notablemente, mientras que los márgenes de las empresas mineras han alcanzado máximos históricos, una señal de que el precio se sitúa muy por encima de los costes de producción, lo que hace que el mercado sea vulnerable a rápidas ventas si los mercados en general caen.

Un tercer elemento de incertidumbre son las compras de oro por parte de los bancos centrales. El argumento del suelo estructural de Citi se basa en parte en que los bancos centrales de los mercados emergentes sigan comprando una gran proporción de la producción minera anual. Sin embargo, los datos del World Gold Council muestran que tales compras son sensibles a los precios: los bancos centrales como el de China han pausado ocasionalmente las compras cuando el precio ha subido parabólicamente, y los países con monedas debilitadas pueden en su lugar vender reservas de oro para defender la liquidez.

La competencia de las alternativas digitales

Un punto que rara vez se menciona en las notas de materias primas de Citi es la competencia de las reservas de valor digitales. Mientras que la mesa de materias primas del banco construye el escenario alcista sobre la premisa de que una pequeña reasignación de la riqueza global hacia el oro puede agotar la capacidad de extracción física, el propio departamento de activos digitales de Citi ha fijado al mismo tiempo objetivos de precios de seis cifras para bitcoin, citando una mayor adopción institucional y gubernamental. Esto indica que el capital que huye de la devaluación de las monedas se está distribuyendo cada vez más entre múltiples clases de activos, y no solo hacia el oro físico.

Qué determinará el resultado

El pronóstico de Citi es, en la práctica, una predicción sobre geopolítica, no solo sobre los precios de los metales. Una reapertura duradera del estrecho de Ormuz y una desescalada real del conflicto en la región son las condiciones previas que deben cumplirse para que el escenario se materialice. Hasta entonces, serán las expectativas sobre el petróleo y la Fed, y no el nivel de conflicto en sí mismo, las que dictarán la dirección a corto plazo del oro, según el propio banco.

Para los inversores noruegos con exposición tanto al petróleo como a los metales preciosos, vale la pena seguir este vínculo: una caída drástica en el precio del petróleo afectará a la economía noruega y al tipo de cambio de la corona al mismo tiempo que, según la lógica de Citi, podría elevar el precio del oro, una combinación inusual que rompe con el patrón tradicional donde un mayor precio del petróleo fortalece la corona.