Bonos de EE. UU. a 10 años al 5,2 %: el nivel más alto desde 2007 tras subastas débiles

Explicación del repunte de los tipos

El rendimiento del bono del Estado estadounidense a 10 años superó el lunes el 5,2 por ciento por primera vez desde junio de 2007, según ForexLive (investinglive.com). El rendimiento subió aproximadamente cinco puntos básicos en el día, tras un aumento de más de diez puntos básicos el jueves pasado. Al mismo tiempo, el rendimiento a 30 años ha trepado hasta alrededor del 5,5 por ciento, el nivel más alto desde 2004.

El movimiento no proviene de mayores expectativas de inflación, sino de lo que se conoce como tipos de interés reales: la parte del tipo de interés que no está ligada al aumento previsto de los precios. Un economista sénior de Aberdeen señala que el tipo «breakeven» a dos años, que mide las expectativas de inflación del mercado, se ha mantenido prácticamente sin cambios esta semana y sigue estando muy por debajo de los máximos de principios de este año.

Débil demanda en las subastas

Lo que sí se está moviendo, en cambio, es la disposición de los inversores a absorber nueva deuda pública. La subasta a siete años de esta semana registró la relación oferta-demanda más débil en todo un año, y la demanda indirecta —que a menudo incluye a bancos centrales extranjeros— disminuyó. Las subastas de letras del Tesoro a corto plazo también han mostrado un interés flojo. Según el economista de Aberdeen, esto indica una creciente reticencia de los inversores a asumir deuda pública estadounidense, especialmente a medida que aumenta la probabilidad de un mayor endurecimiento por parte de la Fed.

Las expectativas sobre la Fed impulsan el mercado

El mercado está descontando actualmente una probabilidad de alrededor del 70 por ciento de que la Reserva Federal suba los tipos en octubre, y cerca del 60 por ciento de que el comité ejecute subidas tanto en octubre como en diciembre. La gobernadora de la Fed, Lisa Cook, declaró el lunes que espera que las inversiones en IA y los precios más altos del petróleo mantengan la inflación elevada, y que las subidas adicionales dependerán de los datos entrantes. El banco central ya ha subido los tipos una vez este mes.

Esto refleja un problema estructural más amplio: el déficit presupuestario estadounidense se sitúa entre 1,8 y 1,9 billones de dólares anuales, casi el doble de la media de cincuenta años del 3,8 por ciento del PIB. La deuda pública supera ya el 100 por ciento del PIB, y la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) estima que podría alcanzar el 120 por ciento de aquí a 2036, por encima del récord de la posguerra del 106 por ciento. Los gastos netos en intereses sobre la deuda pública ya han superado el billón de dólares anuales, acaparando entre el 18 y el 22 por ciento de todos los ingresos fiscales federales. Esta dinámica explica probablemente por qué los inversores exigen una mayor compensación por mantener deuda pública estadounidense a largo plazo, independientemente de las perspectivas de inflación.

Consecuencias en la economía real

Los tipos de interés más altos se propagan rápidamente a la economía. El tipo de interés medio de las hipotecas a 30 años en EE. UU. se sitúa ahora en torno al 7,1 por ciento, el nivel más alto en más de dos años, según ForexLive. Los analistas han señalado que una ruptura sostenida por encima del 5,2 por ciento en el bono a 10 años podría mantener fuerte al dólar, al tiempo que ejerce presión sobre el oro y los activos de riesgo en general. El S&P 500 se ha mantenido hasta ahora a pocos puntos porcentuales de su nivel récord, pero un mayor repunte de los tipos reales pone a prueba esa resistencia.

Por otra parte, el precio del petróleo se ha recuperado debido a las noticias relacionadas con Irán, pero el mensaje del mercado de obligaciones es claro: es el lado de la oferta en el mercado de deuda pública y la política de la Fed, y no los precios de la energía, lo que ahora rige los movimientos de los tipos.

Efecto de contagio global

La presión no se limita a EE. UU. El rendimiento del Bund alemán a 10 años ha alcanzado su nivel más alto desde 2011, y los rendimientos de los bonos del Estado británico (gilts) también han subido. Esto subraya que el mercado está descontando ahora un periodo más amplio de tipos de interés reales globales más altos, y no solo circunstancias específicas de Estados Unidos.

Perspectiva noruega

Para Noruega, esto es relevante en varios niveles. El Fondo de Pensiones del Gobierno Global (el Fondo Petrolero) tiene grandes exposiciones a obligaciones del Estado estadounidense y a los mercados bursátiles mundiales, y un repunte continuado de los tipos podría afectar a la rentabilidad del fondo a corto plazo a través de unos precios de los bonos más bajos. Al mismo tiempo, un dólar más fuerte, que los analistas esperan si el incremento de los tipos continúa, podría afectar al tipo de cambio de la corona y al crecimiento de los precios importados. Los movimientos del precio del petróleo vinculados a las tensiones con Irán también son directamente relevantes para la economía noruega y los presupuestos del Estado, aunque el artículo subraya que ahora es el mercado de tipos, y no los precios de la energía, la historia principal.

Opiniones divididas sobre la evolución futura

Los expertos están lejos de estar de acuerdo sobre hasta qué punto pueden subir los tipos. Karen Ward, de J.P. Morgan Asset Management, considera que es poco probable que el rendimiento a 10 años suba mucho más del 5 por ciento, según citas reproducidas por el Seoul Economic Daily. Por su parte, ING ha sugerido que el tipo podría alcanzar el 6 por ciento en un futuro próximo. Una encuesta de Bloomberg entre 173 expertos del mercado reveló que algo más de la mitad espera que el rendimiento a 30 años supere el 6 por ciento en el transcurso del año.

Cabe señalar que estas previsiones varían considerablemente de una entidad a otra y deben leerse como estimaciones inciertas más4 que como una verdad absoluta. Un analista de mercado ha señalado que el rendimiento a 10 años se encuentra justo por debajo de la resistencia técnica del 5,25 por ciento —un nivel que se remonta a julio de 2007— y una ruptura por encima de este podría abrir la puerta a un repunte adicional.

La atención del mercado se dirige ahora hacia los próximos datos macroeconómicos de EE. UU., las nuevas subastas de bonos del Estado y las señales de los miembros de la Fed sobre la probabilidad de una subida de tipos en octubre.