El cobre se estanca un 1% por debajo de su récord en $14.875/tonelada: aumenta el riesgo de doble techo en la LME

Qué impulsa el movimiento

El repunte que llevó al cobre a máximos históricos a principios de septiembre fue en gran medida producto de la fricción regulatoria, no de un crecimiento puro de la demanda. El temor a los aranceles a la importación en EE. UU. desató una masiva anticipación (front-running) de metal físico hacia los almacenes aprobados por el COMEX, siendo el Puerto de Nueva Orleans el principal receptor. Mercuria estima que hasta 500.000 toneladas de cobre fueron redirigidas a EE. UU. para capturar la prima del COMEX, lo que drenó la liquidez física del resto del mundo.

Esto creó un reventón histórico en el arbitraje: el diferencial entre COMEX y LME, que normalmente se sitúa entre $50 y $150/tonelada (paridad de flete), se disparó hasta los $783/tonelada. Cuando la retórica arancelaria disminuyó, el diferencial se desplomó un 92% hasta los $62/tonelada en tres semanas, una señal de que gran parte de la fuerza impulsora de cobertura de cortos (short-covering) detrás del repunte ya ha desaparecido.

"El arbitraje y la cobertura de posiciones cortas directas han impulsado las ganancias del COMEX, las cuales probablemente sean insostenibles" — Citigroup Metals Research

Al mismo tiempo, la demanda física asiática sigue apuntando al alza. La prima del cobre de Yangshan —el pago que hacen los importadores por el metal físico en Shanghái por encima del precio de la LME— ha saltado a $124/tonelada, mientras que los márgenes de las fundiciones (TC/RC) han caído a -$211,70/tonelada, es decir, terreno negativo donde las fundiciones pagan para asegurarse concentrado. Ole Hansen, de Saxo Bank, señala que los fabricantes chinos están reponiendo inventarios antes de las festividades nacionales, mientras los fondos macro se muestran confusos por la incertidumbre arancelaria.

A más largo plazo, la infraestructura de inteligencia artificial se mantiene como un pilar de apoyo estructural: Trafigura estima que los centros de datos de IA por sí solos podrían añadir 1 millón de toneladas de demanda anual de cobre para 2030, a través del cableado y la capacidad de los transformadores.

Cifras clave

Descripción general de metales e inventarios

La historia operativa se encuentra en los datos de inventario. La LME cuenta con un total de 255.900 toneladas, pero casi la mitad —115.450 toneladas (45,1%)— corresponde a warrants cancelados, es decir, metal reservado para retirada y no disponible para negociación en bolsa. La liquidez real se sitúa así en 133.725 toneladas, un nivel que históricamente ha correlacionado con episodios agudos de backwardation.

Al otro lado del Atlántico, los inventarios del COMEX han alcanzado máximos de varios años tras el movimiento especulativo (front-running) impulsado por los aranceles, con el Puerto de Nueva Orleans en particular convertido en un cuello de botella para el tonelaje entrante. Esta asimetría —inventarios estadounidenses desbordados frente a unos warrants de la LME cada vez más ajustados— es el núcleo del histórico resultado del diferencial de arbitraje.

La SHFE y el mercado físico chino siguen siendo el rincón más ajustado: la prima de Yangshan de $124/tonelada y los niveles negativos de TC/RC confirman que la oferta de concentrado y metal refinado están bajo presión simultáneamente, algo que normalmente no ocurre en paralelo.

Panorama técnico

El contrato a 3 meses de la LME está probando actualmente la resistencia en su máximo histórico de $14.875/tonelada, con el cobre cotizando aproximadamente un 1% por debajo de este nivel. La curva de precios (prompt curve) ha pasado de un descuento por contango de $86/tonelada a una prima por backwardation de $26–280/tonelada, un signo de la continua escasez física aunque el mercado de papel se esté consolidando.

Craig Lang, de CRU Group, subraya el riesgo de valorar un mayor potencial alcista en este entorno: "Es difícil pronosticar un techo en este contexto. Los mercados de materias primas tienden a sobrepasar los límites". Con posiciones netas largas especulativas que superan los 90.000 contratos en el COMEX, el mercado es vulnerable a una rápida liquidación si los flujos físicos (reposición de inventarios en China, acumulación en el COMEX) comienzan a revertir la normalización del arbitraje.

Qué vigilar

• Datos de warrants de la LME: vigilar si el porcentaje de warrants cancelados (actualmente en el 45,1%) vuelve a caer, lo que señalaría una disminución de la escasez física.
• Reposición de inventarios en China antes de las festividades nacionales: la tesis de Ole Hansen sobre el apoyo de la compra especulativa se pondrá a prueba en las próximas semanas.
• Política arancelaria de EE. UU.: Tom Price (Panmure Liberum) advierte que la ambigüedad en torno a los aranceles podría desencadenar "la mayor reversión comercial en la historia del cobre" si el arancel nunca llega a implementarse.
• Diferencial de arbitraje COMEX-LME: los actuales $62/tonelada se encuentran cerca de los niveles normales históricos ($50–150/tonelada); una nueva ampliación señalaría una renovada presión física.
• Nivel de $14.875/tonelada en la LME: una ruptura confirmada por encima de este nivel anula el riesgo de doble techo; una ruptura por debajo de los $13.900/tonelada confirma el patrón.