APREX · EST. 2026
En resumen
Japón puede atacar de nuevo, pero espera el momento adecuado
Japón no se ha quedado sin pólvora. Ese es el mensaje principal de Goldman Sachs después de que los mercados reanudaran la presión sobre el yen tras la gran intervención de julio. Según la estratega de Goldman, Karen Fishman, citada por CNBC, el país tiene capacidad más que suficiente para llevar a cabo un par de nuevas rondas de intervención de la misma magnitud que la última. De los más de 1.000 millones de dólares en reservas de divisas de Japón, se estima que 200 mil millones están estacionados en efectivo o instrumentos líquidos, una cantidad que Fishman describe como probablemente tan grande como toda la operación de julio.
Además, Goldman señala que el acceso a una facilidad de la Reserva Federal teóricamente podría hacer que toda la cartera de reservas estuviera disponible en forma líquida si fuera necesario. Por lo tanto, la limitación no es la capacidad financiera, sino el momento oportuno.
La intervención de julio fue histórica, pero su durabilidad falla
Goldman estima que Tokio inyectó un total de 85 mil millones de dólares durante los dos primeros días de la intervención de julio. Es la mayor operación de yen en dos días jamás registrada, fuera del período posterior al desastre de Fukushima en 2011. Sin embargo, el efecto ha demostrado ser difícil de mantener.
El yen se fortaleció más allá de su promedio móvil de 200 días cerca de 158 por dólar a raíz de la acción, pero desde entonces ha devuelto aproximadamente la mitad de las ganancias y se desliza nuevamente hacia el nivel de 160. Fishman caracteriza la intervención como «no una solución sostenible», y señala que el yen, después de la anterior intervención unilateral de Japón en abril y mayo de 2024, volvió a niveles mínimos de 40 años en pocos meses.
Dos desencadenantes que Goldman sigue de cerca
El estratega de Goldman, Praneet Shah, señala dos escenarios concretos que determinarán el próximo movimiento de Tokio, según CNBC:
1. Datos macroeconómicos estadounidenses débiles
Si los próximos datos clave de EE. UU. decepcionan, como el informe de empleo o las cifras de inflación, esto debilitará el argumento a favor de nuevas subidas de tasas de interés por parte de la Reserva Federal. A su vez, esto reducirá la diferencia de tasas de interés entre EE. UU. y Japón y aliviará la presión sobre el yen de forma orgánica. Shah cita julio de 2024 como ejemplo: cuando un informe del IPC más débil fue seguido por una cifra de empleo decepcionante, el resultado fue una de las rondas de intervención más efectivas jamás realizadas. Sincronizar la acción con tales debilidades de datos le da a Tokio el mayor efecto por dólar gastado.
El miércoles, el informe del IPC de julio estuvo completamente en línea con las expectativas, con una tasa anual del 3,4 por ciento frente al 3,5 por ciento del mes anterior. Por lo tanto, este desencadenante no se activó esta semana.
2. Una decepción del BOJ en septiembre
Los mercados actualmente valoran una probabilidad de alrededor del 65 por ciento de una subida de tasas de interés de 25 puntos básicos por parte del Banco de Japón en septiembre, y un total de alrededor de 40 puntos básicos para finales de año. Si el banco central no cumple con esta subida, según Fishman, esto ejercerá una renovada presión a la baja sobre el yen y potencialmente obligará a Tokio a una intervención directa.
La brecha estructural de tasas de interés sigue siendo el problema
Detrás de todo el posicionamiento y la discusión sobre la intervención yace el desafío fundamental: la diferencia de tasas de interés entre EE. UU. y Japón sigue siendo enorme. Los bonos del Tesoro estadounidense a diez años cotizaban el miércoles cerca del 4,69 por ciento, frente a alrededor del 2,84 por ciento para los bonos del gobierno japonés equivalentes. Shah subraya que el Banco de Japón necesitaría un endurecimiento mucho más rápido de lo que el mercado valora para revertir la tendencia detrás de una depreciación del yen del 45 por ciento en cinco años.
Los mercados de opciones reflejan esta incertidumbre: las primas elevadas en las opciones de yen a corto plazo sugieren que los operadores son cautelosos al posicionarse contra el yen, incluso mientras este se desliza nuevamente hacia 160.
El telón de fondo: el desmantelamiento del carry trade y el riesgo de mercado más amplio
Un posible nuevo fortalecimiento del yen no está exento de repercusiones para otros mercados. La investigación indica que un desmantelamiento agresivo de los carry trades financiados con yenes ha creado históricamente una amplia presión de venta sobre activos de riesgo, incluidas acciones y criptomonedas. Bitcoin cayó más del 20 por ciento en relación con la agitación del carry trade en agosto de 2024, y también reaccionó negativamente a las señales de la intervención coordinada en julio y agosto de 2026. Se estima que los inversores japoneses poseen activos extranjeros por aproximadamente 4.500 mil millones de dólares, gran parte financiado a través de préstamos en yenes. Cualquier reversión marcada del yen podría, por lo tanto, convertirse en un shock sistémico en lugar de un fenómeno monetario local.
Para aquellos que siguen el OSEBX y los mercados financieros noruegos, el precio del petróleo es la conexión más directa: un régimen global de aversión al riesgo como resultado de un desmantelamiento del carry trade típicamente afectará negativamente los precios de las materias primas y el tipo de cambio de la corona, aunque el mecanismo directo pase por los flujos de capital globales en lugar del comercio bilateral Japón-Noruega.
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