El cobre cae a mínimos de cinco semanas: los inventarios de la LME se disparan, el 62% ahora en almacenes estadounidenses

Qué impulsa el movimiento

Lo que está ocurriendo ahora es en la práctica una normalización tardía del arbitraje entre COMEX y LME que explotó en mayo de 2024. En aquel entonces, los contratos de COMEX cerraron a $11.400/tonelada mientras que la LME se situaba en $11.104/tonelada, un diferencial de más de $1.000/tonelada creado porque solo el 17% de los inventarios de la LME consistían en marcas aprobadas por COMEX, según un análisis de Morgan Stanley del mismo periodo. Trafigura e IXM, propiedad de la china CMOC Group, quedaron atrapadas en posiciones cortas que no pudieron entregar porque el cobre ruso y chino —la mayoría del metal global flotante fuera de COMEX— quedó excluido tras las sanciones impuestas por EE. UU. y el Reino Unido en abril de 2024.

Lo que el mercado ve ahora es la consecuencia: el metal físico ha fluido hacia destinos estadounidenses durante 18 meses para cubrir el déficit estructural expuesto durante el ajuste. El resultado es que el 62% de todas las toneladas registradas en la LME se encuentran ahora en almacenes estadounidenses, según datos de la LME citados por Mining.com. Al mismo tiempo, las fundiciones chinas han seguido exportando de forma agresiva; en junio de 2024 las exportaciones alcanzaron un pico de 157.000 toneladas, un aumento del 500% frente a la media histórica de la década, según las estadísticas aduaneras. Esa tendencia no se ha invertido de manera significativa y, combinada con una débil demanda interna en China, los inventarios de la SHFE vuelven a acumularse hacia las 300.000-330.000 toneladas registradas como máximos históricos en mayo de 2024.

El problema es que el mercado de papel y el mercado físico siguen hablando idiomas diferentes. Robert Edwards, de CRU Group, ya señaló el año pasado que "la oferta y la demanda estadounidenses, aunque no son débiles, difícilmente justifican tales extremos", y esa observación sigue vigente al observar la acumulación de inventarios actual frente a la caída de precios. Los cargos de tratamiento y refinación (TC/RC) se mantienen en territorio negativo en torno a los -$22/tonelada, lo que significa que las fundiciones siguen perdiendo dinero con la refinación pura y en su lugar dependen de subproductos como el ácido sulfúrico para mantener la producción en marcha, una dinámica que en la práctica sobreabastece al mercado con metal refinado independientemente de la demanda real del usuario final.

El 62% de todo el cobre de la LME se encuentra ahora en EE. UU., un reflejo del ajuste del año pasado, esta vez a la inversa

Cifras clave

Resumen de materias primas

El cobre no se mueve de forma aislada. El aluminio en la LME se ha mantenido relativamente plano, con una caída de solo el 0,4% hasta los $2.610/tonelada, mientras que el zinc ha caído con más fuerza, perdiendo un 2,6% hasta los $2.890/tonelada debido a temores de inventario similares. El níquel es el punto más débil del complejo de metales, con un descenso del 3,1% en la última semana, impulsado por el exceso de oferta indonesio en lugar de la dinámica de los inventarios estadounidenses. El mineral de hierro se ha mantenido estable en torno a los $105/tonelada, lo que sugiere que la debilidad en el cobre y el níquel es más específica de la situación de oferta individual de estos metales que una señal amplia de colapso en la demanda china.

La prima de Yangshan de $15/tonelada merece un seguimiento cercano; se desplomó a -$5 a -$10/tonelada entre mayo y junio de 2024 durante lo que se describió como una explícita "huelga de compradores" entre los fabricantes chinos de cables y tuberías. El nivel actual, aunque positivo, sigue estando por debajo del nivel normal histórico de $50-60/tonelada y señala que la demanda física en China sigue siendo débil, aunque no esté en colapso total.

Panorama técnico

El cobre de la LME ha roto ahora lo que había funcionado como soporte desde agosto, en torno a los $9.900/tonelada. El RSI en el gráfico diario ha caído a 38, cerca del territorio de sobreventa pero todavía sin llegar a él. El perfil de volumen muestra un comercio pesado concentrado entre $9.700 y $10.100/tonelada, lo que sugiere que los $9.700 pueden actuar como la próxima zona de soporte técnico antes de una posible prueba del mínimo del verano de $9.400/tonelada.

la estructura de plazos en la LME se mantiene en un contango leve, en contraste con el fuerte backwardation en COMEX durante el ajuste del año pasado. Esto confirma que actualmente no hay una escasez aguda de entrega en el sistema occidental, la situación opuesta a la de mayo de 2024, cuando los inventarios registrados en COMEX cayeron por debajo de las 10.000-15.000 toneladas.

Qué vigilar

No pierda de vista el próximo informe semanal de inventarios de la LME para ver si la concentración estadounidense (ahora en el 62%) continúa aumentando; un nivel superior al 70% sería históricamente inusual y podría crear una nueva tensión en el diferencial COMEX-LME si la demanda estadounidense repunta repentinamente. Las cifras del PMI manufacturero chino, previstas para la próxima semana, darán una indicación de si la acumulación de inventarios en la SHFE refleja una sobreproducción estructural o una debilidad estacional temporal. Siga también semanalmente la prima de Yangshan: una caída de regreso a terreno negativo sería una señal fuerte de una renovada huelga de compradores chinos. A nivel de precios, los $9.700/tonelada y los $9.400/tonelada son las zonas de soporte críticas a vigilar en la LME, mientras que una ruptura al alza por encima de los $10.100/tonelada indicaría que la caída es temporal.